2020年经济下降幅度将明显缓和

2019年12月23日，由中国发展研究基金会主办的博智宏观论坛第四十五次月度例会召开。会议主题为“2020年经济形势展望”。长江证券首席经济学家、总裁助理、博智宏观论坛学术委员会委员伍戈出席会议并发表评论。

2020年经济下降幅度将明显缓和

一、财政政策。最近的经济工作会议一方面强调“六稳”，但是另一方面总基调还是供给侧结构性改革，我认为这个基调也会贯穿于宏观调控的过程。即使增加明年专项债额度或财政赤字，在稳杠杆的前提下，总需求政策发力，包括专项债、财政政策发力，究竟有多大空间？目前城投债70%以上是借新还旧，因此一单位的社融货币对GDP的拉动效率明显下降。但如果过去测算正确，现在的基建项目绝大部分对应的是没有收益或者收益率极其低的项目。基建当中铁路、公路、机场的占比在明显下降，目前大量的基建对应的是水利、绿地、地下管廊这些低收入的项目，如果用专项债匹配，我个人认为效果有限。而且3万亿的专项债仅占30万亿基建总量的小部分，所以我觉得在稳杠杆的前提下，这个空间尚不明确。

二、货币政策。今年总体而言货币政策的变化是比较微弱的，前期降息5BP。货币政策对第二年经济有滞后的影响，如果2019年货币政策没有太大的变动，很难期待它会对2020经济有很大的拉动。总体而言，中国经济还处于结构性减速过程中，不仅仅体现为制造业向服务业的转移，也包括在债务杠杆之下的力度。中央在供给侧结构性改革过程中稳杠杆、稳房价，政策定力相当强。

三、经济基本动能。经济基本动能，像房地产是有韧性的。但是目前的时点对房地产投资市场尚存在较大争议。如果从土地这部分的投资而言，我们认为土地投资、购置费用会明显下降。虽然建安投资会更加平稳，但全国范围而言，房价、地价目前处于下降通道。基建在明年一季度会有所增加，但是在2019年一季度的高基数上，同比增长情况有待观察。

另外，2019年四个季度的政策搭配而言，我觉得2019年还是有一些值得反思的地方。2019一季度刺激政策实施较多，到4月份开始收紧，再到四季度资金各方面配套不上。所以2020年或许政策会在四个季度分配上可能会更均匀。

总结来看，2020年周期性减速会好一点，但是结构性减速依然存在。所以这个情况之下，从经济下降幅度而言2020年会明显缓和，但是站在这个时点也很难看到2020的GDP同比增速会超过2019年。